中原证券（601375）股份有限公司刘智,李泽森近期对洛阳钼业（603993）进行研究并发布了研究报告《年报点评报告：盈利保持增长，项目继续推进》，本报告对洛阳钼业给出增持评级，当前股价为5.35元。

洛阳钼业

事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入约人民币1729.91亿元；实现归属于母公司净利润约人民币60.67亿元，同比增加18.82%；实现息税折摊前利润约人民币181.47亿元，实现经营性净现金流约人民币154.54亿元。董事会建议向全体股东每10股派发现金股利人民币0.8508元。

【资料图】

投资要点：

公司2022年盈利保持增长。2022年Q1-Q4公司营业收入分别为445.25/472.42/407.02/405.22亿元，分别同比增长11.55%/5.22%/-2.49%/-14.34%；Q1-Q4实现归母净利润分别为17.92/23.56/11.58/7.61亿元，分别同比增长77.88%/68.14%/0.73%/-50.83%。从毛利分项数据来看，2022年公司精炼金属贸易、精矿产品、铜钴相关产品、铌磷相关产品、钼钨相关产品、铜金相关产品和其他业务板块毛利率分别为3.66%/3.90%/46.82%/38.03%/42.28%/19.32%/5.14%，分别较上期增加1.52%/-2.60%/-6.14%/9.11%/1.39%/-13.46%/-8.92%。公司主要产品产量和同比增速分别为钼16044吨（-3.13%）、钨7745吨（-7.43%）、铌9105吨（7.26%）、磷肥（HA+LA）115.73万吨（2.44%）、TFM铜13.04万吨（-36.41%）、钴12560吨（-26.48%）、NPM（80%权益）铜21866吨（-7.18%）、NPM（80%权益）金16141盎司（-17.86%）。公司2022年盈利增长贡献主要来自于铌、磷、钨、钼产品的销量和价格上涨，TFM铜、钴受到2022年下半年出口受限影响销售量下滑较明显，随着疫情扰动因素的逐步弱化，预计2023年公司TFM铜、钴销售会有所改善。

公司2022年主要产品中TFM铜、钴金属、铌金属、磷肥产量保持增长。公司2022年主要产品产量和同比增速分别为TFM铜金属254286吨（同比增长21.6%）、TFM钴金属20286吨（同比增长9.7%）、钼金属15114吨（同比增长-7.76%）、钨金属（不含豫鹭矿业）7509吨（同比增长-13.27%）、铌金属9212吨（同比增长7%）、磷肥（HA+LA）114万吨（同比增长1.79%）、NPM（80%权益）铜金属22706吨（同比增长-3.52%）、NPM（80%权益）黄金16221盎司（同比增长-18.68%）、精矿产品贸易量311.8万吨（同比增长8.11%）、精炼金属产品贸易量313.7万吨（同比增长-13.17%）。受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、疫情扰动、供需失衡等因素影响，金属价格波动剧烈，公司主要产品产量整体保持相对稳定，截至2022年年报，公司在中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼铁矿区；在中国境外于刚果(金)境内运营TFM铜钴矿（80%权益）和KFM铜钴矿（71.25%权益），于巴西境内运营CIL磷矿（100%权益）和NML铌矿（100权益），于澳大利亚境内运营NPM铜金矿（80%权益）。

公司加快资源优势向产能优势、经济优势转化。矿业板块全年共实施各类工程项目200余项，资本性项目支出同比增长约141%。报告期内，TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，成功实现投料试车，项目预计于2023年第二季度投产。公司继续围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种，积极搜寻、筛选、调研不同阶段的优质项目，加大投资和并购力度。公司持有30%华越镍钴项目股权，并按比例包销氢氧化镍钴产品，布局镍金属。2023年1月，公司与宁德时代（300750）合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，碳酸锂年产能达到5万吨。同时依托公司在非洲、南美洲和东南亚已有布局，积极融入新能源产业综合价值链，构建立体市场网络，促进新项目落地。随着公司TFM和KFM铜钴矿的放量，2023年公司营收和盈利有望实现增长。

维持公司“增持”投资评级。结合宏观环境变化、公司年报产销和项目建设进度情况，我们调整公司2023-2024年营业收入1902.37/1986.61亿元至1921.26/2062.37亿元，调整公司2023-2024年归母净利润87.09/96.78亿元至91.96/100.02亿元。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.43元、0.46元和0.51元，按照3月20日5.35元的收盘价计算，对应的PE分别为12.57倍、11.55倍和10.43倍。近期受到欧美银行风险事件影响，美联储加息预期分歧加大，金属价格波动加剧；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，不断增强公司发展动能，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，钢铁等行业需求逐步开始修复，随着疫情政策优化与经济回暖，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利79.75亿，根据现价换算的预测PE为14.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.5。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，洛阳钼业（603993）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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