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投资要点

国内五一消费景气复苏，但经济内生动力仍不足。据文旅部，五一假期国内旅游人次和收入分别恢复至2019年同期1.19倍和1倍，指向客单价较2019年同期下滑近两成。且考虑2023年五一假期长于往年，消费端总体不算超预期。4月政治局会议提到“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足“。结合通胀维持低位内需偏弱、地产销售和投资改善有限、外需回落下出口动能或减弱等结构性问题，我们倾向于认为今年经济总基调为低基数背景下的恢复性增长，而非刺激性复苏。

海外银行危机发酵，但劳动力市场仍具韧性。4月美国失业率录得3.4%，连续两月下降。劳动参与率则持平于62.6%较高水平，薪资水平亦仍维持高位。但OECD美国综合领先指标已连续27个月下降，美联储资产负债表经银行危机释放流动性小幅反弹后继续缩表，3月美国M2同比降4.05%，美国一年期主权CDS升至100基点以上，综合指向市场流动性偏紧、美债信用风险上行。IMF4月下调全球2023年GDP预测0.1个百分点至2.8%。

权益A股：胜率较高，关注季报落地后结构性机会。本周大盘震荡盘整，大金融板块表现较优，TMT与家电等行业则表现回落。短期看，经一季报密集披露期市场释放一定风险。以沪深300市盈率和十年期国债收益率测算，当前股债比为34.6处性价比较高区间，胜率较高。权益市场在复苏初期并不逊于债券，长久期配置角度对于后市不必悲观。内需偏弱下看好存量市场符合战略发展方向、具国际竞争力的中特估标的。

中债：10Y国债收益率下行至2.73%，债牛或仍延续。本周中债十年期收益率报收2.73%，低于一年期MLF利率2.75%。本周1年期FR007IRS、3MSHIBORIRS分别下行10bp、6bp至2.23%、2.47%。回溯看官方制造业PMI与长端国债收益率呈现一定正相关，PMI低点通常先于国债收益率低点出现。4月制造业PMI低于荣枯线指向需求偏弱，支撑二季度债牛行情延续。周五浙商、渤海和恒丰三家银行对部分期限存款利率补降，信贷环节传导下对利多债市，但空间或相对有限。策略上可拉长组合久期，捕捉利率下行带来的资本利得收益。

海外债市：10s3m美债利差深化至180bp。本周海外国债利率多数下行，美债短端利率下行幅度更大，收益率曲线呈牛陡形态。当前10s3m美债利差深化至180bp，3月期限国债收益率和美联储政策利率较同步，而长端10Y国债收益率更多反映市场预期。回溯历轮周期衰退或日趋临近。5月FOMC议息会议落地25bp加息，FFTR升至5%-5.25%区间。4月非农就业数据仍强劲，暂不支持停止加息，但CME联邦基金利率期货指向6月FFTR按兵不动概率达九成以上，加息周期是否结束或取决于美国就业市场与中小银行风险发酵博弈情况。

商品市场：国际商品市场延续回落，全球央行持续购金。原油虽受宏观需求偏弱运行但周五反弹，霍尔木兹海峡油轮被扣押、美国库存下降及重启库尔德斯坦石油出口未达成协议等因素均指向后续原油供应偏紧，支撑油价。贵金属方面全球央行2023年Q1黄金储备增228吨。从绝对价格来看当前金价已处高位，短期或存调整压力。但中长期看，美联储金融条件未正式转向，TIPS利率仍存下行空间形成利多。回溯2000年以来4次央行购金周期，连续购金平均持续10个月，故从金融属性和商品供需属性角度看，金价均仍有支撑。

外汇市场：人民币或延续震荡。多因素博弈下美元和人民币整体趋稳，短期分别围绕101和6.9的点位盘整。下半年美联储大概率暂停加息正式进入主动去库，美国市场利率先于政策利率转向维持下行，美元或进入下降通道，而国内随复苏强化人民币或有一定升值预期。

风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。

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